白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)：双(shuang)(shuang)节(jie)平稳过渡(du)，预计三(san)(san)季报(bao)高(gao)(gao)端(duan)稳健(jian)，次(ci)高(gao)(gao)端(duan)仍(reng)(reng)将高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)。高(gao)(gao)端(duan)酒(jiu)(jiu)(jiu)方(fang)(fang)面，茅台价(jia)(jia)格(ge)(ge)回(hui)升(sheng)(sheng)(sheng)，双(shuang)(shuang)节(jie)茅台放(fang)量(liang)，严格(ge)(ge)执行(xing)三(san)(san)个(ge)100%政(zheng)策(ce)，价(jia)(jia)格(ge)(ge)正常回(hui)落，近(jin)日放(fang)量(liang)期过后，价(jia)(jia)格(ge)(ge)有(you)所(suo)回(hui)升(sheng)(sheng)(sheng)，显(xian)示出高(gao)(gao)端(duan)白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)较强的(de)(de)(de)需(xu)求。目(mu)前原箱(xiang)价(jia)(jia)格(ge)(ge)保(bao)持(chi)(chi)在(zai)3800 以上，五(wu)粮(liang)液批价(jia)(jia)保(bao)持(chi)(chi)在(zai)980 元左右，后续(xu)计划外配额发货(huo)量(liang)增(zeng)(zeng)加(jia)的(de)(de)(de)背(bei)景(jing)下，预计价(jia)(jia)格(ge)(ge)稳中(zhong)有(you)升(sheng)(sheng)(sheng)。国(guo)窖(jiao)采取跟(gen)随，订单(dan)完成(cheng)情况(kuang)良(liang)好(hao)，继续(xu)保(bao)持(chi)(chi)快速(su)(su)增(zeng)(zeng)长(zhang)，全(quan)年来看(kan)，在(zai)公司激(ji)(ji)励(li)(li)落地(di)(di)的(de)(de)(de)背(bei)景(jing)下，公司业绩有(you)望保(bao)持(chi)(chi)较快增(zeng)(zeng)速(su)(su)。从三(san)(san)季报(bao)放(fang)量(liang)节(jie)奏来看(kan)，茅台双(shuang)(shuang)节(jie)投放(fang)量(liang)增(zeng)(zeng)长(zhang)大(da)个(ge)位数，尤其是直营、商超线上等渠道，五(wu)粮(liang)液经典(dian)加(jia)大(da)投放(fang)，普五(wu)发货(huo)量(liang)亦有(you)所(suo)增(zeng)(zeng)长(zhang)，国(guo)窖(jiao)进(jin)入停货(huo)阶段(duan)，全(quan)年任务(wu)圆满完成(cheng)。次(ci)高(gao)(gao)端(duan)酒(jiu)(jiu)(jiu)方(fang)(fang)面，双(shuang)(shuang)节(jie)动销(xiao)稳健(jian)，主力(li)品牌价(jia)(jia)格(ge)(ge)表现稳健(jian)，渠道反(fan)馈核(he)心品牌如酒(jiu)(jiu)(jiu)鬼、汾(fen)酒(jiu)(jiu)(jiu)回(hui)款(kuan)进(jin)度(du)(du)良(liang)好(hao)，三(san)(san)季度(du)(du)将保(bao)持(chi)(chi)50%-100%的(de)(de)(de)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)长(zhang)态势。酒(jiu)(jiu)(jiu)鬼酒(jiu)(jiu)(jiu)上半(ban)年已提(ti)前完成(cheng)全(quan)年招(zhao)商目(mu)标(biao)，下半(ban)年招(zhao)商仍(reng)(reng)在(zai)继续(xu)推进(jin)，其中(zhong)内(nei)参全(quan)年任务(wu)已完成(cheng)，酒(jiu)(jiu)(jiu)鬼系列(lie)受益于馥(fu)郁香氛(fen)围提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)，动销(xiao)回(hui)款(kuan)均保(bao)持(chi)(chi)良(liang)好(hao)趋势。汾(fen)酒(jiu)(jiu)(jiu)省内(nei)基本(ben)已经完成(cheng)全(quan)年任务(wu)，省外核(he)心市场回(hui)款(kuan)进(jin)度(du)(du)超85%，青花30 复(fu)兴版(ban)价(jia)(jia)格(ge)(ge)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)明显(xian)。地(di)(di)产(chan)酒(jiu)(jiu)(jiu)方(fang)(fang)面，核(he)心主线仍(reng)(reng)在(zai)于消费(fei)升(sheng)(sheng)(sheng)级(ji)和头部品牌集中(zhong)，徽酒(jiu)(jiu)(jiu)升(sheng)(sheng)(sheng)级(ji)趋势持(chi)(chi)续(xu)，苏酒(jiu)(jiu)(jiu)龙头洋河(he)调整势能逐步释放(fang)。综(zong)合来看(kan)，近(jin)期重(zhong)点看(kan)好(hao)高(gao)(gao)端(duan)品牌价(jia)(jia)值(zhi)稳固，茅台董事长(zhang)上任，老窖(jiao)激(ji)(ji)励(li)(li)落地(di)(di)等事件有(you)望驱动估值(zhi)回(hui)升(sheng)(sheng)(sheng)，次(ci)高(gao)(gao)端(duan)三(san)(san)季度(du)(du)高(gao)(gao)增(zeng)(zeng)下仍(reng)(reng)有(you)催化(hua)，重(zhong)点看(kan)好(hao)茅台/老窖(jiao)/五(wu)粮(liang)液/汾(fen)酒(jiu)(jiu)(jiu)/酒(jiu)(jiu)(jiu)鬼/古井/洋河(he)等。

啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)：短(duan)期(qi)销量(liang)(liang)压力不影响长(zhang)(zhang)期(qi)高(gao)端(duan)(duan)(duan)化趋势，静待三季报业(ye)(ye)绩催化。2021 年(nian)(nian)1-8月(yue)，啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)产量(liang)(liang)2625.25 万(wan)千升，同比增(zeng)长(zhang)(zhang)5.43%，环比增(zeng)速(su)(su)略有下滑(hua)。8-9 月(yue)啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)消费受到福建疫(yi)情(qing)冲(chong)击和多雨(yu)天(tian)气的(de)(de)(de)影响，预计Q3 啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)消费量(liang)(liang)增(zeng)速(su)(su)环比下滑(hua)。从价(jia)(jia)(jia)格带(dai)(dai)来(lai)(lai)看，2020 年(nian)(nian)疫(yi)情(qing)冲(chong)击加速(su)(su)了啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)价(jia)(jia)(jia)格带(dai)(dai)的(de)(de)(de)上(shang)移(yi)，且在(zai)乌苏等(deng)大单品放量(liang)(liang)的(de)(de)(de)助推下，10 元(yuan)(yuan)价(jia)(jia)(jia)格带(dai)(dai)迅速(su)(su)崛起。成本端(duan)(duan)(duan)来(lai)(lai)看，下半年(nian)(nian)的(de)(de)(de)啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)企业(ye)(ye)的(de)(de)(de)成本压力环比加大，各(ge)大啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)企业(ye)(ye)纷纷通过直接提价(jia)(jia)(jia)/高(gao)端(duan)(duan)(duan)化的(de)(de)(de)方(fang)式来(lai)(lai)对冲(chong)，其中华润啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)9月(yue)对白(bai)瓶勇闯天(tian)涯(ya)进(jin)行换代升级，出厂价(jia)(jia)(jia)上(shang)涨3 元(yuan)(yuan)/箱。费用(yong)端(duan)(duan)(duan)来(lai)(lai)看，啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)企业(ye)(ye)的(de)(de)(de)费投呈现结构性(xing)变化，6-8 元(yuan)(yuan)中档价(jia)(jia)(jia)位段(duan)的(de)(de)(de)竞争烈(lie)度(du)缓和，10-12 元(yuan)(yuan)价(jia)(jia)(jia)位成为新的(de)(de)(de)竞争高(gao)地。未来(lai)(lai)2-3 年(nian)(nian)会是啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)高(gao)端(duan)(duan)(duan)化业(ye)(ye)绩集中兑现期(qi)。短(duan)期(qi)单季度(du)中低端(duan)(duan)(duan)啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)销量(liang)(liang)的(de)(de)(de)下滑(hua)不改长(zhang)(zhang)期(qi)高(gao)端(duan)(duan)(duan)化趋势，放短(duan)看长(zhang)(zhang)，积(ji)极关注(zhu)啤(pi)(pi)(pi)酒(jiu)板块的(de)(de)(de)配置机(ji)会。

调味(wei)(wei)品(pin)：至(zhi)(zhi)暗(an)已(yi)过，曙(shu)光渐显，提(ti)价(jia)(jia)可(ke)期。根据近(jin)期跟踪，(1)调味(wei)(wei)品(pin)需(xu)求环(huan)比改(gai)善(shan)，疫情整体(ti)可(ke)控；(2)豆粕、包材等原材料价(jia)(jia)格大概率(lv)高位(wei)震荡，上升空间(jian)有(you)(you)限；(3)渠道(dao)库(ku)存(cun)(cun)去化良好，部(bu)分(fen)品(pin)牌Q2 主动去库(ku)存(cun)(cun)，已(yi)至(zhi)(zhi)良性；(4)品(pin)牌方(fang)均已(yi)入局社(she)区团(tuan)购，团(tuan)购冲击将逐(zhu)步减弱；(5)高基(ji)数退散，不再业(ye)绩(ji)拖累增(zeng)速。总(zong)体(ti)来看(kan)，上半(ban)年(nian)(nian)负面因素均已(yi)消(xiao)散，叠加(jia)旺季(ji)来临，需(xu)求持续回暖，下半(ban)年(nian)(nian)调味(wei)(wei)品(pin)板块有(you)(you)望底部(bu)回升。此(ci)外，此(ci)前(qian)市(shi)场传(chuan)闻海(hai)天(tian)提(ti)价(jia)(jia)，而9 月26 日傍晚(wan)公司(si)发布澄(cheng)清(qing)公告，提(ti)价(jia)(jia)尚存(cun)(cun)悬(xuan)念。但考虑到(dao)本轮(lun)成本压力显著，海(hai)天(tian)经销商库(ku)存(cun)(cun)压力较(jiao)大，提(ti)价(jia)(jia)虽时(shi)间(jian)未定(ding)，但年(nian)(nian)内(nei)落地概率(lv)较(jiao)高。海(hai)天(tian)提(ti)价(jia)(jia)后(hou)其他龙头相继跟随(sui)，行业(ye)盈利(li)能力有(you)(you)望得(de)到(dao)显著改(gai)善(shan)，看(kan)好行业(ye)拐点向(xiang)上。

乳(ru)(ru)(ru)制品(pin)：联手蒙牛(niu)，妙可蓝多领跑奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)；加码奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)，伊(yi)(yi)利(li)龙头地位(wei)(wei)稳固。奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)黄金(jin)好赛(sai)道，常(chang)温(wen)(wen)奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)空间较(jiao)低温(wen)(wen)奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)更广(guang)阔，妙可蓝多9 月(yue)推(tui)出新品(pin)常(chang)温(wen)(wen)奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)棒(bang)，聚焦奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)业(ye)务(wu)持续发力。蒙牛(niu)入(ru)(ru)主(zhu)带来全(quan)产业(ye)链资(zi)(zi)源优势，妙可蓝多有望持续领跑奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)赛(sai)道。紧随(sui)妙可，伊(yi)(yi)利(li)常(chang)温(wen)(wen)奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)亦于9 月(yue)28 日开启招商，产品(pin)包括常(chang)温(wen)(wen)奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)棒(bang)、圆圆厚乳(ru)(ru)(ru)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)、厚乳(ru)(ru)(ru)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)条。9 月(yue)29 日，伊(yi)(yi)利(li)发布公告(gao)向伊(yi)(yi)家好奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)增(zeng)资(zi)(zi)并引入(ru)(ru)员工(gong)(gong)持股，计划在奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)业(ye)务(wu)发展初(chu)期引入(ru)(ru)员工(gong)(gong)持股平台(tai)，与员工(gong)(gong)持股平台(tai)共(gong)同(tong)向全(quan)资(zi)(zi)子(zi)公司“伊(yi)(yi)家好奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)”增(zeng)资(zi)(zi)，赋(fu)能奶(nai)(nai)酪(lao)(lao)(lao)(lao)(lao)业(ye)务(wu)。我们亦看好伊(yi)(yi)利(li)战略布局，有望享受(shou)赛(sai)道红利(li)，夯(hang)实龙头地位(wei)(wei)。

特(te)色酒饮：线(xian)下RIO 三季度也启动(dong)清爽系(xi)列铺货(huo)，调整铺货(huo)政(zheng)策后效率有所(suo)提升。

行业内新锐品牌的(de)涌现有(you)利于加强消费(fei)者(zhe)教育，推动行业扩(kuo)(kuo)容(rong)，而百(bai)润通(tong)过(guo)产品研发(fa)深耕、产能(neng)优(you)先(xian)布局等形成(cheng)壁垒，预(yu)期龙头地位(wei)仍然稳固(gu)。功(gong)能(neng)饮料方面，东(dong)鹏继续扩(kuo)(kuo)张(zhang)市场份额，省外扩(kuo)(kuo)张(zhang)、渠道铺货顺利，重点开发(fa)县级市场，经销(xiao)商数量大幅增加，大量省份已提前达成(cheng)全年指标。看好预(yu)调酒(jiu)与功(gong)能(neng)饮料的(de)赛道红利下，龙头的(de)快速(su)成(cheng)长。

投资建议：酒(jiu)类板(ban)(ban)块(kuai)(kuai)：高(gao)(gao)端(duan)白酒(jiu)配置价值明(ming)显，次高(gao)(gao)端(duan)仍处向上(shang)周期(qi)，坚守(shou)成(cheng)(cheng)长龙头，继(ji)续推(tui)荐(jian)(jian)贵州茅台/五粮液/泸州老窖(jiao)/山西汾酒(jiu)/酒(jiu)鬼酒(jiu)/今(jin)世缘(yuan)/古井贡酒(jiu)/洋河股(gu)份/水井坊/顺鑫农业(ye)(ye)(ye)/口子(zi)窖(jiao)等。啤(pi)(pi)酒(jiu)板(ban)(ban)块(kuai)(kuai)高(gao)(gao)端(duan)化继(ji)续加速，短(duan)期(qi)销量波(bo)动不改(gai)业(ye)(ye)(ye)绩(ji)向上(shang)趋势，推(tui)荐(jian)(jian)重(zhong)庆啤(pi)(pi)酒(jiu)/珠江(jiang)啤(pi)(pi)酒(jiu)/华润(run)啤(pi)(pi)酒(jiu)/青岛啤(pi)(pi)酒(jiu)等。特色酒(jiu)饮(yin)板(ban)(ban)块(kuai)(kuai)：预调酒(jiu)、能量饮(yin)料均为长坡好赛道(dao)(dao)，推(tui)荐(jian)(jian)百润(run)股(gu)份/东鹏(peng)饮(yin)料等。烘焙板(ban)(ban)块(kuai)(kuai)：人工成(cheng)(cheng)本、店铺租金(jin)上(shang)升背景下催化冷(leng)冻烘焙面(mian)团普及应用，赛道(dao)(dao)高(gao)(gao)景气，推(tui)荐(jian)(jian)立高(gao)(gao)食(shi)(shi)品/南(nan)侨食(shi)(shi)品等。食(shi)(shi)品板(ban)(ban)块(kuai)(kuai)：下半年基数回归正常(chang)，关(guan)注底(di)部子(zi)板(ban)(ban)块(kuai)(kuai)反(fan)转(zhuan)，休闲食(shi)(shi)品板(ban)(ban)块(kuai)(kuai)仍应围(wei)绕成(cheng)(cheng)长主线(xian)，关(guan)注渠道(dao)(dao)驱动，推(tui)荐(jian)(jian)绝味(wei)食(shi)(shi)品/洽洽食(shi)(shi)品等。调味(wei)品：推(tui)荐(jian)(jian)海天(tian)(tian)味(wei)业(ye)(ye)(ye)/千禾味(wei)业(ye)(ye)(ye)/中炬高(gao)(gao)新(xin)/天(tian)(tian)味(wei)食(shi)(shi)品/恒顺醋业(ye)(ye)(ye)等。乳(ru)制品：继(ji)续推(tui)荐(jian)(jian)妙可蓝多/伊利(li)股(gu)份/光明(ming)乳(ru)业(ye)(ye)(ye)/新(xin)乳(ru)业(ye)(ye)(ye)/蒙牛(niu)乳(ru)业(ye)(ye)(ye)等。