【中国白酒网】作为中国盈(ying)利确定性最高(gao)的(de)少数几个行业之一，在连涨两年多(duo)和消(xiao)费税的(de)影响下，白酒将迎来一次(ci)难得的(de)行业洗牌。

10月18日(ri)，白酒(jiu)板块遭遇大幅(fu)下(xia)挫(cuo)，其中山西汾酒(jiu)、水(shui)井坊、酒(jiu)鬼酒(jiu)、舍(she)得酒(jiu)业等强二(er)线(xian)酒(jiu)企跌幅(fu)普(pu)遍(bian)在9%以上，一线(xian)茅五泸跌幅(fu)也在5%左右。这次大跌与前几日(ri)板块异动上涨、几大龙头集体涨停(ting)景(jing)象，形成了颠倒(dao)的对照。

大跌的主要(yao)原因(yin)，在于(yu)近日高层(ceng)提(ti)出的“加大消费环节税(shui)收调节力度，研(yan)究扩大消费税(shui)征收范(fan)围”。

对于白(bai)酒行业(ye)，消费税(shui)一直(zhi)都是行业(ye)头(tou)上的(de)(de)“达摩利(li)斯之(zhi)剑”。而高(gao)层(ceng)发言的(de)(de)刊(kan)出(chu)，意味着行业(ye)消费税(shui)改革实施(shi)进程很可能会(hui)提速。

2016年以来的白酒板块上涨核(he)心逻辑(ji)在于提价，包括前几天行(xing)业反(fan)弹主(zhu)要是由于行(xing)业龙(long)头茅台董事(shi)长(zhang)更换带给行(xing)业的提价预(yu)期。而站在当前时间点，对于白酒行(xing)业消费(fei)税改(gai)革，摆在投资者面前的主(zhu)要有三(san)个问题：

1、当下行业消费(fei)税情况如何？

2、消费税改(gai)(gai)革(ge)如何改(gai)(gai)，对行业有哪(na)些影响？

3、行(xing)业未来发展(zhan)怎(zen)么(me)看？

不(bu)断抬升的税率

消(xiao)费(fei)税(shui)(shui)一(yi)(yi)直都是白酒(jiu)行业热议的(de)话题。我国白酒(jiu)消(xiao)费(fei)税(shui)(shui)实行从(cong)量+从(cong)价复合征(zheng)税(shui)(shui)法，以白酒(jiu)企业最终一(yi)(yi)级(ji)销(xiao)售单(dan)位价格的(de)60%为(wei)核算标准(zhun)，按照20%税(shui)(shui)率征(zheng)收从(cong)价税(shui)(shui)，按照每500ml收取(qu)0.5元征(zheng)收从(cong)量税(shui)(shui)。

当前(qian)白酒(jiu)行(xing)业税(shui)(shui)收主要(yao)有：所(suo)得(de)税(shui)(shui)、增值税(shui)(shui)、消(xiao)费(fei)税(shui)(shui)、土地使用税(shui)(shui)、城建税(shui)(shui)、教育费(fei)附(fu)加税(shui)(shui)等。行(xing)业所(suo)得(de)税(shui)(shui)、增值税(shui)(shui)一般按(an)照25%、13%比例征收，与其他行(xing)业无(wu)明显差异(yi)。

而(er)就(jiu)因营业(ye)(ye)(ye)税金(jin)及附(fu)加一项，才(cai)导致了行业(ye)(ye)(ye)间税率的较(jiao)大差异。据平安证券研报统计。从去(qu)年申万(wan)28个(ge)行业(ye)(ye)(ye)分类的营业(ye)(ye)(ye)税金(jin)及附(fu)加/营业(ye)(ye)(ye)收入对(dui)比看，白酒(jiu)行业(ye)(ye)(ye)以15%的占比高居榜首，其他行业(ye)(ye)(ye)占比均低于(yu)10%。

消费税(shui)(shui)(shui)是造(zao)成差异如此巨大的直接(jie)原因。据平安证券统计，消费税(shui)(shui)(shui)占到行业营业税(shui)(shui)(shui)金及附(fu)加(jia)比(bi)重达(da)81.7%，城(cheng)建税(shui)(shui)(shui)占比(bi)7.4%，教育费附(fu)加(jia)4.8%，土地使用税(shui)(shui)(shui)1.4%，房产税(shui)(shui)(shui)1.4%，印花税(shui)(shui)(shui)0.5%。

消(xiao)费(fei)(fei)(fei)税(shui)是在(zai)(zai)增(zeng)值(zhi)税(shui)基础上，对特定消(xiao)费(fei)(fei)(fei)品(pin)征(zheng)收的(de)税(shui)种(zhong)，在(zai)(zai)1994年税(shui)制改革中(zhong)新(xin)添置。在(zai)(zai)2013年11月召(zhao)开的(de)十八届(jie)三中(zhong)全(quan)会通过的(de)《全(quan)面(mian)深(shen)化改革的(de)若(ruo)干决定》明确提出，要(yao)“调整消(xiao)费(fei)(fei)(fei)税(shui)征(zheng)收范(fan)围(wei)、环节、税(shui)率(lv)，把高耗(hao)能、高污染产品(pin)及(ji)部分高档消(xiao)费(fei)(fei)(fei)品(pin)纳入征(zheng)收范(fan)围(wei)”。

所以消(xiao)(xiao)费税(shui)也可以起(qi)到限(xian)制奢侈品消(xiao)(xiao)费、调(diao)节消(xiao)(xiao)费结构、促(cu)进收入公平的(de)作用(yong)。

目前消费税征(zheng)收的主要对象包括烟、酒、化妆品(pin)、贵(gui)重首饰及(ji)珠宝玉石、鞭(bian)炮烟火(huo)、成(cheng)品(pin)油、汽(qi)车(che)轮胎、摩托车(che)、小汽(qi)车(che)、高(gao)尔夫球及(ji)球具、高(gao)档手表、游艇、木制一次(ci)性筷(kuai)子(zi)、实木地板共计14个税目。

据财政部(bu)公(gong)布的数(shu)据，2020年(nian)全年(nian)，消(xiao)费税(shui)(shui)收入约(yue)为(wei)12028亿元(yuan)，约(yue)占(zhan)全部(bu)税(shui)(shui)收收入比重的7.8%。而据中泰证券研究显示(shi)，在14个税(shui)(shui)目中，占(zhan)大(da)头的主要是(shi)四类，烟、酒、成品油、车。

2017年，烟占(zhan)(zhan)比约(yue)(yue)51%，成品油占(zhan)(zhan)比约(yue)(yue)35%，车(che)占(zhan)(zhan)比约(yue)(yue)10%，酒占(zhan)(zhan)比约(yue)(yue)3%，其余占(zhan)(zhan)比约(yue)(yue)1%。（由(you)于财政部(bu)后来(lai)不公布细分数(shu)据，所以2018—2020年数(shu)据缺失(shi)）

而(er)白酒(jiu)消费税(shui)，自(zi)1994年改革(ge)措施(shi)出台以来，已历经了多(duo)次调整：

在(zai)2017年出台了《关于加强白酒消费税征收管(guan)理的通知(zhi)》后，白酒消费税征收措施一直(zhi)沿(yan)用至今。

当(dang)前(qian)我国白(bai)酒消(xiao)费税实行(xing)从(cong)(cong)量(liang)+从(cong)(cong)价双重复合征(zheng)税法，以白(bai)酒企业最终一级销售(shou)单位(wei)（生产(chan)(chan)厂(chang)(chang)家）60%为(wei)核算标准，按20%的税率进行(xing)征(zheng)收(shou)(shou)从(cong)(cong)价税，按每500ml收(shou)(shou)取(qu)0.5元征(zheng)收(shou)(shou)从(cong)(cong)量(liang)税。计算方法为(wei)：销售(shou)量(liang)×0.5/500ml+产(chan)(chan)品出厂(chang)(chang)收(shou)(shou)入×60%×20%。

从(cong)历史数(shu)据来看，白(bai)酒(jiu)上市公司(si)的平(ping)均税率(lv)(lv)也呈不(bu)断(duan)(duan)上升趋势(shi)，这与(yu)近(jin)年来行业不(bu)断(duan)(duan)提(ti)价有关。据平(ping)安证券统(tong)计(ji)，从(cong)2007年到2020年，白(bai)酒(jiu)上市公司(si)消费税平(ping)均税率(lv)(lv)从(cong)10%提(ti)升到13.8%。

同时，中(zhong)(zhong)低端(duan)白酒(jiu)(jiu)(jiu)（顺(shun)鑫(xin)农业、金种(zhong)子酒(jiu)(jiu)(jiu)、老白干酒(jiu)(jiu)(jiu)）消(xiao)费税率整(zheng)体高(gao)于高(gao)端(duan)白酒(jiu)(jiu)(jiu)（贵州茅台(tai)、五粮液、泸(lu)州老窖），从量税为二者差距(ju)的主(zhu)要原因。中(zhong)(zhong)低端(duan)酒(jiu)(jiu)(jiu)产量相对于高(gao)端(duan)酒(jiu)(jiu)(jiu)一般都较大。

消费税征税环(huan)节后移已(yi)成(cheng)定局

从(cong)已有消费(fei)税意见变化(hua)来看，白酒消费(fei)税改革预期主要包括(kuo)征收环(huan)节后移到批发和零售(shou)环(huan)节、从(cong)量税取消上，基础的从(cong)价征收税率变动可能(neng)性并不大。

近年来，白(bai)酒消费税(shui)改革呼声(sheng)渐起。在今(jin)年6月中(zhong)下旬，就有人(ren)大代表建言改革白(bai)酒消费税(shui)问题。其认为零售(shou)价3000元的白(bai)酒与10元米酒同征0.5元/斤消费税(shui)不妥，并引发了市场热议。

而广东(dong)省财政(zheng)厅在回应中称(cheng)，已反馈了相关意(yi)见，包括按白酒不同(tong)度数设定不同(tong)比例税(shui)率或(huo)取(qu)消从量定额等。

自从(cong)2001年征(zheng)收白(bai)酒从(cong)量(liang)税以来，对于从(cong)量(liang)税的争议(yi)一直(zhi)不断(duan)，取消从(cong)量(liang)税呼声也一直(zhi)未停。

山西汾酒(jiu)(jiu)董事(shi)长李秋喜(xi)就曾在《中国经济时报》发文表示，白酒(jiu)(jiu)从量(liang)计税政策变相鼓励(li)了白酒(jiu)(jiu)企业追求高端酒(jiu)(jiu)，导致产品结构失(shi)衡。

由(you)于不(bu)分(fen)高(gao)中低档(dang)白酒(jiu)，一(yi)律每斤加(jia)(jia)收(shou)0.5元，使得生产中低价(jia)位白酒(jiu)的税收(shou)成本显(xian)著上升(sheng)。因此许多企业纷纷压缩低价(jia)白酒(jiu)产量，转而大幅增加(jia)(jia)高(gao)价(jia)格(ge)的产品。

除了人大(da)代(dai)表建(jian)言外，调整征收环(huan)节也是消费(fei)税改(gai)革的(de)重要方向。

2019年9月，国务院在(zai)《调整中(zhong)央与地方收(shou)(shou)(shou)入划分改(gai)革推进方案的(de)通知》中(zhong)指出，要将(jiang)生产（进口）环节(jie)征收(shou)(shou)(shou)的(de)现(xian)行消费税品目逐步后(hou)移至批(pi)发或零(ling)售环节(jie)征收(shou)(shou)(shou)，拓(tuo)展地方收(shou)(shou)(shou)入来源。而(er)当前我(wo)国消费税征收(shou)(shou)(shou)主要集中(zhong)在(zai)生产环节(jie)。

2021年3月(yue)，财政部(bu)表示已(yi)将(jiang)增值(zhi)税(shui)法、消费税(shui)法等(deng)送审(shen)稿(gao)上(shang)报国(guo)务院，但具体通(tong)过时间不得而知。

很显然(ran)，当前征收(shou)环(huan)节转(zhuan)移已经是(shi)未来消(xiao)费税改革中(zhong)较(jiao)为确定的(de)事情(qing)。从生产环(huan)节转(zhuan)移至批发和零售(shou)环(huan)节，酒企生产端税负压力减(jian)轻，而渠道中(zhong)批发和终端零售(shou)环(huan)节受(shou)影(ying)响较(jiao)大。当然(ran)这也是(shi)对行(xing)业影(ying)响最为关键的(de)地(di)方，行(xing)业内竞争格局也将更加分(fen)化。

传统(tong)渠道面临“穷途困局”

白酒(jiu)行(xing)业(ye)作为传统(tong)行(xing)业(ye)，渠道营销(xiao)在行(xing)业(ye)营销(xiao)体系中占(zhan)(zhan)有重(zhong)要地(di)位(wei)。从今年上半年对各知(zhi)名酒(jiu)企(qi)线(xian)(xian)下渠道统(tong)计可以看(kan)出，各酒(jiu)企(qi)线(xian)(xian)下渠道占(zhan)(zhan)比普遍都在80%以上，五粮液、泸州老窖、洋(yang)河股(gu)份、古井贡酒(jiu)、山西汾酒(jiu)占(zhan)(zhan)比已经超过(guo)了90%，洋(yang)河股(gu)份最高(gao)，达98.76%！

就连(lian)一直致力(li)于直销(xiao)渠(qu)(qu)道(dao)改革的茅台，线(xian)下(xia)经销(xiao)商渠(qu)(qu)道(dao)占比仍为80.49%。所以即便在(zai)数字化、新(xin)零(ling)售“大行其(qi)道(dao)”的今天，传(chuan)统渠(qu)(qu)道(dao)对(dui)白(bai)酒行业影(ying)响依然巨大。

固然白(bai)酒(jiu)(jiu)品(pin)牌力和产品(pin)力在消费者(zhe)认同，市(shi)场营(ying)(ying)销(xiao)中(zhong)占有重(zhong)要(yao)地位，但(dan)传统经销(xiao)商(shang)对(dui)营(ying)(ying)销(xiao)作用(yong)仍不(bu)可忽视。白(bai)酒(jiu)(jiu)尤其是中(zhong)高档白(bai)酒(jiu)(jiu)，经销(xiao)商(shang)掌握着(zhe)区域重(zhong)要(yao)客户(hu)资源，对(dui)区域产品(pin)推广和大客户(hu)维(wei)护，以及厂商(shang)产能消化上都(dou)不(bu)可替代。

消费税征收(shou)环(huan)节后移(yi)(yi)，税收(shou)压力(li)无疑从厂商(shang)生产环(huan)节转(zhuan)移(yi)(yi)至渠道经(jing)销(xiao)和终端零(ling)售环(huan)节，白酒产业(ye)链中更多利润被政府分(fen)走。

对(dui)于厂家而言，税收(shou)负(fu)担降低(di)；但对(dui)渠道/终端(duan)来说，税收(shou)负(fu)担增(zeng)加、利润减少。所以这(zhei)本质(zhi)上是一个从厂商到(dao)零售(shou)环(huan)节的利润再分配(pei)问题。

在(zai)税率不(bu)变的情况下，这其中(zhong)就(jiu)存在(zai)两种可能情况：

一是渠道(dao)转移消费税(shui)压(ya)力(li)到(dao)消费者，实现终端(duan)销(xiao)售(shou)价(jia)格提升；另一种是终端(duan)价(jia)格提升压(ya)力(li)较大，终端(duan)价(jia)格没有太大变化，经销(xiao)商自身承担税(shui)收影响(xiang)。

对于第一种(zhong)，也就是涨价，不仅要考(kao)(kao)虑(lv)消(xiao)费者购买力，还得考(kao)(kao)虑(lv)监管动向。

当前宏观经济仍处于(yu)下行阶段，消费低(di)迷。最新数据显(xian)示，今年三(san)季度我国GDP增(zeng)(zeng)速为4.9%，低(di)于(yu)预期(qi)。9月(yue)份，社会消费品(pin)零(ling)售总额36833亿(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)长4.4%；同(tong)期(qi)规模以上工(gong)业(ye)增(zeng)(zeng)加值(zhi)增(zeng)(zeng)长仅(jin)3.1%。

同时(shi)，在监(jian)管(guan)层(ceng)面上，今年8月市(shi)场监(jian)管(guan)总局召开的(de)白酒(jiu)市(shi)场秩序监(jian)管(guan)座(zuo)谈会，正(zheng)是稳定行(xing)业(ye)价格的(de)信(xin)号。

从当前(qian)情况看，通过涨价(jia)转移税(shui)(shui)收(shou)压(ya)力可能性并不大，而即(ji)便涨价(jia)，涨价(jia)幅(fu)度，其它酒企是否跟进也将是问题。据中泰(tai)证券(quan)李(li)迅(xun)雷的(de)研究测算，消费(fei)税(shui)(shui)后移后经销商(shang)转移税(shui)(shui)收(shou)压(ya)力完全由消费(fei)者(zhe)承担，则高档酒税(shui)(shui)负增加明显，税(shui)(shui)负增幅(fu)将达(da)85.4%。

假(jia)定(ding)产(chan)品出厂价和终端零(ling)售价不变的情况下，根据(ju)平安证券测(ce)算，假(jia)设某白酒出厂价为1000元(yuan)，批发价为1500元(yuan)，零(ling)售价为2000元(yuan)，扣除增值税(shui)部(bu)分，按照原(yuan)来的生(sheng)产(chan)环(huan)节征收消费(fei)税(shui)为106元(yuan)。

征税后(hou)移(yi)至批发环节(jie)(jie)则(ze)消费税提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)至159元，提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)幅度达50%；提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)至零售环节(jie)(jie)则(ze)消费税提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)至212元，相较于原(yuan)来提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)幅度达100%！

若(ruo)消费税(shui)由经销(xiao)商承担，据(ju)中泰证券李迅雷的(de)研究测算(suan)，中高档白酒(jiu)的(de)经销(xiao)商受影响更(geng)加(jia)严重，收入降幅更(geng)是(shi)在40%左右，低档酒(jiu)降幅则为(wei)29.2%。

而讨论对经(jing)销商的影(ying)响，这里面就涉及到一(yi)个渠道利润率(lv)问题(ti)了。

就一线品牌“茅(mao)五泸”来说，茅(mao)台出厂价969元，市(shi)场终端零售(shou)价按2700—3000元计算，渠道(dao)(dao)利润率在179%—210%之间(jian)。对(dui)于(yu)五粮液和(he)泸州老窖(jiao)。据德邦证券(quan)和(he)招(zhao)商(shang)证券(quan)研究结果显(xian)示，国窖(jiao)1573渠道(dao)(dao)利润率位于(yu)10%—12%之间(jian)，五粮液则在8%—10%。

二线酒企主力(li)产品渠道利润(run)率，除了剑南春(chun)之外(wai)，普遍都在13%以(yi)上，高于“五泸”主力(li)产品，其(qi)中古20（省外(wai)）、国台(tai)国标、窖藏(zang)98/88在20%以(yi)上。

所以(yi)，消费(fei)税后移(yi)对(dui)渠道(dao)的(de)直观影响，是对(dui)渠道(dao)利润(run)率低的(de)产品推广意愿(yuan)大幅降低。按(an)中泰证券(quan)李(li)迅雷的(de)研究，在(zai)零售和出(chu)厂(chang)价格不变情况下(xia)，收入(ru)要按(an)中泰证券(quan)李(li)迅雷推算(suan)的(de)40%比例(li)做下(xia)调预算(suan)。

虽然(ran)“五(wu)泸”这样的(de)一线酒企(qi)品牌力(li)度强(qiang)，但较低的(de)渠道利(li)润(run)率在消(xiao)费税后移情(qing)况下也将会影响终端(duan)营(ying)销，而(er)对(dui)(dui)于渠道利(li)润(run)相对(dui)(dui)较高的(de)酒企(qi)抗压(ya)能力(li)则相对(dui)(dui)强(qiang)一些。

经销商与酒(jiu)企(qi)的博弈

消费税后(hou)移会(hui)促(cu)使行业(ye)产业(ye)链利润的(de)再分(fen)配，对渠道和厂(chang)商(shang)都会(hui)产生影响。短期行业(ye)会(hui)面(mian)临(lin)动荡，在(zai)提(ti)价情(qing)况(kuang)不畅的(de)情(qing)况(kuang)下，经销(xiao)商(shang)存在(zai)改革前大(da)幅(fu)抛货、清(qing)库存的(de)可能。

对(dui)于经销(xiao)(xiao)商，更倾向(xiang)于销(xiao)(xiao)售渠(qu)(qu)道(dao)利润丰厚的中高端产(chan)品，低端产(chan)品会被(bei)边(bian)缘化；对(dui)于厂商，可能会通过(guo)(guo)提价来弥补(bu)渠(qu)(qu)道(dao)利润的损(sun)失(shi)，转移税(shui)收压力(li)到(dao)消费者身上；也可能通过(guo)(guo)补(bu)贴经销(xiao)(xiao)商及终(zhong)端，甚至直(zhi)接下调出(chu)厂价的极端方式来稳定渠(qu)(qu)道(dao)利润。

毫无疑问(wen)，消费税后移也(ye)将加(jia)速(su)行业洗牌。品牌及渠道(dao)(dao)议(yi)价能力强的(de)(de)酒企(qi)受影响较小，比如茅台；对于“五泸”这样渠道(dao)(dao)利润率较低的(de)(de)酒企(qi)，则需要付出(chu)更多的(de)(de)营(ying)销推广(guang)费用。

而(er)品牌、渠道和(he)产品力度较(jiao)弱的(de)酒企(qi)则(ze)是致命性的(de)。渠道推广意愿减弱，意味(wei)着厂(chang)商需要更(geng)多营(ying)销费用和(he)补贴，这将(jiang)更(geng)多的(de)会(hui)侵蚀(shi)厂(chang)商利(li)润。

所(suo)以对于白酒板块，当下(xia)宏观消(xiao)(xiao)费(fei)低迷，消(xiao)(xiao)费(fei)税(shui)改(gai)(gai)革(ge)政策出台使行业估值短期存(cun)在进(jin)一(yi)步下(xia)探(tan)风险。同时，消(xiao)(xiao)费(fei)税(shui)改(gai)(gai)革(ge)也(ye)具有(you)不确定(ding)性，以上推(tui)断仅建(jian)立在基础税(shui)率不变的前提下(xia)，根据已知(zhi)的消(xiao)(xiao)费(fei)税(shui)后移进(jin)行推(tui)断，真实改(gai)(gai)革(ge)措施(shi)还(hai)未可知(zhi)。

行业也(ye)将面(mian)临分化，中长期对于(yu)提价潜力大、增速快，渠道(dao)利(li)润相对较高的高端(duan)次高端(duan)产品(pin)形成(cheng)利(li)好(hao)，对渠道(dao)能构(gou)成(cheng)一定的虹吸效应。

从板块估值(zhi)(zhi)上看，据东(dong)方(fang)(fang)财富估值(zhi)(zhi)数据显示，截至10月18日盘后，白酒(jiu)板块整体(ti)动态市盈率估值(zhi)(zhi)为48.67倍(bei)，仍处于(yu)行业平均(jun)值(zhi)(zhi)39.76倍(bei)的上方(fang)(fang)。

通过对(dui)行业一二线酒企(qi)估值统(tong)计可以看出，估值整体处(chu)于(yu)较(jiao)高(gao)水(shui)平，显(xian)示投资者(zhe)对(dui)未来发展较(jiao)为乐观。所统(tong)计标的仅有五粮液洋河股份估值低于(yu)平均值，最高(gao)为酒鬼(gui)酒，估值达91.83倍。随着消(xiao)费(fei)税改革提速，板块面临震荡也在所难免。